上市公司为什么要退市

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[文字编号]1006-480X(2014)01-0127-13

一、成绩做出一块地

推理柴纳自有资金上市的公司年度探测公报:2008—2012年,超越200家柴纳公司选择海内在市场上出售某物。,平均估价说起,每家自有资金上市的公司融资1亿薪水。。柴纳作伴海内上市2010大顶峰。423家上市作伴,179比2009多,升压速度是%,融资额为1亿薪水,较2009年增长了%。罚款的东西柴纳作伴争相敷用药第任何人公共本题O,Initial Public Offerings)时,有些作伴是相反的轴承。,选择摆脱了责任或义务的股市。推理周璇和沈星(2012)人口财产调查,从2010年10月到2012年6月从纽约证券市税、美国证券市税、在纳斯达克收盘价钱最大的三个在市场上出售某物中,或41的delisti,27到单一在市场上出售某物;13退市;把酒吧间市在市场上出售某物(1在市场上出售某物)。普通以为,自有资金上市的公司有罚款的东西优势。,诸如,更轻易接球钱、养育自有资金的液体的、养育作伴名誉和在附近的个人的简讯名誉,Simons,2005)。鉴于上市作伴有罚款的东西优势,为什么朕会显示证据很多的自有资金上市的公司选择了退市?

自有资金上市的公司退市(Going-private)是指自有资金上市的公司被收买,继阻挠上市市(renneboog,Simons,2005)。眼前退市学说首要是从税收收益角度动身的。、代劳本钱、市本钱、抗拒收买、对自有资金价值低估的动机和薪水转变,这些探测以为,作伴退市是本钱与进项当中的用天平称。。当作伴的及于大于本钱时,作伴将选择摆脱了责任或义务的在市场上出售某物(renneboog,Simons,2005; Renneboog et al.,2007; 该,Dittmar,2010)。只是,探测的重音是作伴退市的一种或几种动机。,不顾作伴的杂多的动机当中的互相牵连性,还缺少任何人分歧的探测和剖析表达。。而且。作伴再上市受到关怀,它有无使接触的作伴重行上市作伴退市。实践上,作伴不克不及的在退市后持续把持退市规定(Ka),1991)。随着,眼前在附近的作伴退市的探测首要是因美国和除英国外的欧洲状况状况的探测(Renneboog,Simons,2005),对我国作伴退市成绩的深化议论。美国和除英国外的欧洲状况的财政体制和作伴,在构象转移有经济效益的状况的财政体制的开展、作伴融资是匹敌难度的(阿勒尔河 et al.,2005),退市要紧作伴蒸发价值了要紧的死刑的发起。。构象转移有经济效益的状况作伴对照的惯例产生轻松氛围的与发达状况在很大的特色(Shleifer,Vishny,1997;祝继高,春飞王,2012),惯例产生轻松氛围的上的特色也可能性造成特色。。从此处,因美国和除英国外的欧洲状况作伴获得物的探测收场诗可能性并不克不及罚款地解说柴纳作伴的退市举动。

浩大相互作用文娱备有有限公司(NASDAQ:SNDA)(以下缩写词“浩大相互作用”)于2004年5月在美国纳斯达克收盘价钱挂牌市,2012年2月完成的退市和并购。阿里巴巴广泛分布备有有限公司(HK:01688)(以下缩写词“阿里巴巴”)于2007年11月在香港轧市所板弹簧上市,2012年6月退市。浩大相互作用与阿里巴巴的退市为朕企图了罚款的探测探察来剖析柴纳作伴自动退市的首要撞击要素。在剖析学说文件的依据,本文将从作伴战术、动机与惯例产生轻松氛围的的三个维度剖析。在探察探测的依据,更加理论上的构象转移有经济效益的状况作伴退市的动机,圆房作伴退市的学说表达。

二、探测方式与探察引见

1。探测方式

本文采取了多探察探测的方式。,大相互作用与阿里巴巴D探察探测的首要原因:财务数据的约束,朕很难零碎地剖析一家公司的动机。、跑过和有经济效益的结果,而表现保留或保存时用探察探测可以无忧虑的地描画自有资金上市的公司退市跑过随着退市后的举动(Renneboog,Simons,2005);②浩大相互作用和阿里巴巴分不确定性在美国和柴纳香港上市的柴纳家系公司自动退市的类型代表,它在在市场上出售某物上。、退市,并一块地上市和低声说的话丰富的的探测灵。。从此处,从两个探察探测区域的收场诗有必然的完全的:(3)相在附近单任何人案探测,多探察探测可以使剖析具有好转的的遍及适应性,重大事件与阿里巴巴案的匹敌剖析,对探测收场诗授予更无力的背衬,养育探测的有效性。需求解说的是,鉴于自有资金上市的公司退市方针决策关涉的罚款的东西传达是公司的保密能力传达,朕不克不及表现保留或保存时用公共波道获取互相牵连传达。。公司推理法度共管问门侧的公报和当权者中间物门侧的材料是朕眼前所能获取的特大丰富的和准的二手材料。

2。大相互作用探察

(1)大广泛分布的到达。1999年12月,陈天桥与其弟陈大年使被安排好上海浩大广泛分布开展备有有限公司(以下缩写词“浩大广泛分布”),运营广泛分布虚拟社区游玩的发展。2001年11月,浩大广泛分布与广泛分布游玩,并神速发生柴纳广泛分布游玩叫的主唱。浩大广泛分布特许和经纪特许在柴纳在线游玩,这是一家柴纳公司由陈天乔和Chen Danian把持。

(2)浩大相互作用上市。2003年11月,开曼多岛屿的海对齐了大相互作用。,它是在美国上市的主观。。鉴于现行的法度法规在附近外资作伴在柴纳大陆经纪互联网网络事情在必然的限度局限③,在海内上市的公司很难获得物满意、喜欢。。使无效法度限度局限,可变的使产生兴趣本质(维河),Variable Interest 本质)(4)将构成应用于大作伴的机构构成中。。如图1所示,浩大相互作用无浩大广泛分布的头衔的,只是浩大相互作用表现保留或保存时用VIE构成实在性地把持了浩大广泛分布——在柴纳大陆实践运营的公司。

图1

大相互作用股权构成

材料发起:任何人交互式的的IP0招股说明书,作者完成的。

2004年5月,浩大相互作用正式在纳斯达克纳斯达克上市。。眼前浩大相互作用表现保留或保存时用浩大游玩备有有限公司(NASDAQ:GAME)(以下缩写词“浩大游玩”)、浩大许可证备有有限公司(以下缩写词大许可证)、浩大广泛分布备有有限公司(以下缩写词浩大在线)A,向用户企图多种交互式的文娱灵和服务器。

(3)浩大游玩赴美上市。广泛分布游玩事情于2001由浩大广泛分布使被安排好。,它表现保留或保存时用多营造公司和维河分店经纪事情。。2008年6月。广泛分布游玩事情重组,大规模的游玩在开曼多岛屿的海对齐。,许诺广泛分布游玩互相牵连事情的运营。浩大相互作用是浩大的刑柱同伙,2009年9月25日,浩大游玩在美国纳斯达克自有资金在市场上出售某物上市。

(4)浩大相互作用退市。2011年10月15日浩大相互作用收到陈天桥参考的一份初步的非约束性提议函。在幼儿中,陈天乔做出一块地了一份每股ADS(美国 Depository Share)薪水或每股合法利害相干股薪水的现钞价钱收买浩大相互作用已发行的自有资金中非共和国由陈天桥、雒苍(陈天桥之妻)随着陈大年指示方向或用过的把持的取得备有。2011年11月22日,大相互作用与溢价 Lead Company Limited和New Era Investment Holding 设法合同意。2012年2月14日,浩大相互作用召集特殊同伙大会,决议表现保留或保存时用了合同意。。同日,大相互作用公报,公司完成的了合同意。。2012年2月15日,浩大相互作用延缓其美国存托自有资金在纳斯达克全球,从此处,浩大和相互作用的摘牌。⑤

(5)浩大许可证宁愿上市。。浩大许可证使被安排好于2008年7月。,是许可证担任科的经纪应付单位。。浩大相互作用是浩大许可证的刑柱同伙。2011年5月24日,浩大许可证的海内刑柱公司正式向美国证券市委任(SEC)被纳入招股说明书。此刻,尽管大许可证的交易收益在神速增长。,但它不断地对照费。。2011年7月21日浩大许可证揭晓,因美国股市不悲观。,延期路演和上市。2012年5月8日,浩大许可证再次向SEC参考互相牵连文档,其2012年最前面的一节季报显示浩大许可证优先引起扭亏增盈,这将脱下浩大许可证的重行吐艳。。

三.阿里巴巴的探察引见

(1)阿里巴巴成环形的使被安排好。1999年,Ma Yun与低声说的话18位创始人创立了阿里巴巴成环形。。阿里巴巴成环形全盛时期首要表现保留或保存时用网上市在市场上出售某物“阿里巴巴在线”企图商用电子公报服务器,在附近的商机的传达。眼前,阿里巴巴成环形的首要事情包孕消耗电子业务。、网上支付的、B2B在线市在市场上出售某物和云计算等。,目的是助长吐艳。、与协作、良好的的电子业务生态零碎。

(2)阿里巴巴上市。2006年9月26日,阿里巴巴在开曼多岛屿的海对齐。,它是在香港证券市税上市的主观。。像浩大的相互作用,外国作伴经纪互联网网络事情的限度局限,阿里巴巴表现保留或保存时用VIE构成把持杭州阿里巴巴广告备有有限公司——在柴纳大陆实践运营的公司(见图2)。杭州阿里巴巴广告备有有限公司,市在市场上出售某物柴纳必然的,由马云及在世煌(阿里巴巴成环形创立人表现保留或保存时用兼董事)地区取得80%及20%的合法利害相干。

图2

阿里巴巴的股权构成

材料发起:阿里巴巴IPO招股说明书,作者完成的。

表现保留或保存时用车队重组后的公司构成,2007年11月6日,阿里巴巴在香港证券市税上市。。2008年3月,阿里巴巴发生衡胜的综合学校指数和恒生柴纳保监会。

(3)阿里巴巴成环形的把持权争议。2005到2012岁当中,阿里巴巴成环形的三大同伙有雅虎。、阿里巴巴和软银成环形应付。Ma Yun枪弹的应付层与雅虎当中的反驳在抓住越来越令人伤心或痛苦的。,阿里巴巴成环形在八年内共管了雅虎成环形的备有。、支付的宝成环形股权让、阿里巴巴成环形回购备有等重大事件,其必需品是同伙与应付层当中的竞赛。。2012年9月18日,阿里巴巴成环形和雅虎完成的了自有资金回购一块地。,Ma Yun和低声说的话市政官终极接球了阿里巴巴成环形的把持权。。

(4)阿里巴巴退市。2012年2月21日,阿里巴巴成环形向阿里巴巴董事会企图摘牌表现愿意。。该表现愿意提议小半同伙支付的撤销的PR。。表现愿意人及其分歧举动人协同拿住阿里巴巴5%的备有⑨。2012年5月25日,阿里巴巴召集同伙大会,同伙开票表现保留或保存时用了退市一块地。。2012年6月15日(开曼多岛屿的海工夫),开曼多岛屿的海法院满意、喜欢了退市一块地。,阿里巴巴发生阿里巴巴的全资个人的相干公司。。2012年6月20日,阿里巴巴已正式从香港市所汇成。。

(5)阿里巴巴成环形的合奏上市一块地。表现保留或保存时用回购雅虎拿住阿里巴巴成环形20%股权随着将阿里巴巴退市,Ma Yun和低声说的话监视者重行把持了阿里巴巴成环形。,清楚的阿里巴巴成环形合奏上市的设置障碍。因香港资金在市场上出售某物保留时间异样的利害相干,2013年9月阿里巴巴成环形做出一块地的“合伙人惯例”上市提议未获得物香港联交所的背衬。2013年11月,香港股票交易所表现,它是助长多元股权构成咨,述说要紧,阿里巴巴成环形要来香港的任何人新的。

三、探察剖析与议论

1。作伴战术与作伴退市

Zingales(1995)指示,退市作伴的方针决策宜从所有的作伴开端,被纳入作伴的久远战术。作伴退市成绩探测状态,任何人作伴的退市决议可以明显撞击到达,它表现了退市的战术特点(卡人绒促性素)。,1989; Smith,1990)。诸如,Henneboog and Simons(2005)解决了在附近的美国和英国作伴退市时的自有资金在市场上出售某物弹回的文件,他们显示证据公司宣告退市将使公司倒闭。。⑩DeAngelo et al.(1984)以1973—1980年美国作伴退市为探测抱反感显示证据,作伴颁布前一天的合法利害相干股退市,0)股价下跌%,当公司宣告摆脱了责任或义务的退市法案时,自有资金价钱将下跌百分之。。Renneboog et al.(2007)以1997—2003年英国的退市市为探测抱反感显示证据,[ 1 ]自有资金价钱,对退市市公报0的平均估价弹回是%。

(1)作伴退市作为资金战术的决议。因基谐波的,作伴的片面进项。从退市的指示方向回归,作伴退市可以指示方向蒸发作伴的服务本钱。。自有资金上市的公司的本钱首要包孕审计本钱。、上市费、财政资助者相干的保持不变本钱、法度顾问费和传达门侧费等。。朕地区计算了浩大相互作用所支付的的年度审计费。。它是从表1中察觉的。,浩大相互作用的审计费从2005年的约500万元养育到2010年的约2400万元,五年内增长了380%。。浩大相互作用公司的浩大游玩于200在美国上市。,附设公司的浩大许可证将在纳斯达克上市。,而且浩大相互作用拿住酷6中间物备有有限公司(NASDAQ:KUTV)(以下缩写词“酷6”)(11)%的股权。浩大与其在资金在市场上出售某物的多家分店相互作用,监视本钱大大地养育了。。阿里巴巴的审计费从上市当年(2007年)的约500万元提升到2011年的约1400万元,四年内增长了180%。。低声说的话,推理周璇和沈星(2012)人口财产调查,一家作伴在纳斯达克上市的优先上市费占到融资额比率的9%—16%,每年财政资助630万元的服务费。,上市的年费是17万元- 63万元。,法度顾问每年160万元,每年传达门侧费50万元—100万元;作伴在香港板弹簧上的优先上市,每年支付的的

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